南华研究晨会纪要：卷螺差继续扩张难度大

防疫政策明显放松

上周五A股跳空高开大幅上行，南华难度上证综指收盘涨幅为1.69%。研究上周五的纪卷继续上行主要原因在于国内外因素综合助推：外围方面，10日晚间公布美国CPI数据，螺差略低于预期，扩张美元指数下降，南华难度人民币升值。研究同时，纪卷继续美股大幅反弹，螺差带动市场风险偏好回升；国内方面，扩张10日晚间对于防疫政策描述出现变动，南华难度大力推进疫苗、研究药物研发，纪卷继续提高疫苗、螺差药物有效性和针对性、扩张纠正层层加码，一刀切等做法，较之前政策再“向前”推进一步，上周五午后国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》公布防疫政策调整细节，疫情管控明显放松，股市在该通知发布后涨幅明显扩大。

虽然10月社融及信贷数据大幅不及预期，但是股市受利好上涨，我们认为与前期我们提到的市场对于乐观信息更加敏感相关，再加上目前市场重点关注政策面，当防疫政策出现调整，结合前期房地产维稳政策，经济向好预期迅速被“激活”，同时风险偏好提振的情况下，股市利好释放。此外，企业中长期贷款表现相对具有韧性也一定程度反应经济或逐步企稳。周末央行和银保监联合出台《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》再次维稳地产，人民日报发文强调坚定不移落实外防输入，内防反弹，整体防疫政策仍是张弛有度。后续股指走势我们认为仍需重点关注需求不振是否得到缓解，这将决定股指大趋势上的走势，短期仍建议观望。

螺纹：

多重利好叠加

上周期货价强势上行。螺纹钢包括很多工业品价格跟随宏观情绪运行，随着宏观层面疫情管控措施进一步优化的落实，价格都有很大的反弹。此外，部分民营房地产企业债券融资增信放宽，a股h股地产板块迎来涨停潮。沙钢废钢多次涨价，此举或导致华东电炉重新陷入亏损，短流程供应将减少。基本面上，螺纹钢产量继续下滑，其中长流程下滑较多，短流程有增产。但下周来看，长流程减产或放缓，短流程或有减产。螺纹钢总供应预计进一步下滑。需求层面，季节性下滑，疫情干扰仍在，短期需求难有起色。目前螺纹钢价格估值仍较低，低库存的贸易商愿意价格跌下来接货，下方支撑比较强。虽然需求持续疲弱，但市场预期有所转暖，在低估值的情况下继续做空的性价比不高。但目前技术上看螺纹钢价格连续上涨后到了压力位有短期回调的压力。

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卷螺差继续扩张难度大

上周热卷期货价格强势反弹。价格也主要跟随宏观情绪运行。基本面上，由于热轧轧线检修，热卷产量继续回落。库存继续回落。现货市场成交一般，但热卷的低价投机性需求好一些，特别是华东地区去库较多。热卷表需有所回落。出口利润维持在低位，需求承压运行。螺纹钢的减产预期加强，主要源于短流程的利润再次走低，因此供应端螺纹钢的目前的情况预期更好一些。因此卷螺差预计短期恐难继续扩张。预计热卷价格跟随黑色整体震荡运行，同时卷螺差继续扩张的难度增大。

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减产或边际放缓

上周铁矿石价格强势反弹，主要原因仍是由于宏观情绪的释放。基本面上看，虽然铁水整体仍在下降中，但钢厂减产的速率恐边际走缓，从钢厂宣布的检修计划看铁水短期内或见底。在上周连续提降3轮，螺纹涨价后，钢厂利润出现回升，部分山西、山东钢厂近日或复产、增产，盘面或已经提前定价。港口库存迎来季节性累库，下周开始累库速率恐加快。同时需要注意的是钢厂铁矿石库存较低，并且环比仍在走低，加之今年春节假期时间比较早，后期恐出现减产放缓、提前补库的情况。从中长期估值上看继续做空的性价比不高，铁矿石短期走势仍受宏观情绪影响较大，从分时图上看与股票走势接近。但从超短期技术层面来看，铁矿石价格运行到前期压力位，有短期调整的动能。

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宏观扰动，单边观望

上周焦煤震荡偏强。其实焦煤的基本面一直比较一般，现货处于阴跌的状态，然而盘面却节节走高，直接的结果就是基差收敛的非常非常快，一两周前基差还处于很高的位置，本周已经收敛至平水甚至升水（其他黑色品种也有这个情况）。

基本面方面，下游处于亏损比较严重的状态。供给端，焦煤供给恢复较快，进口煤方面，288口岸通关车辆维持在700车左右；国产煤方面产量小幅增加，后期预计维持高位。需求端，焦炭三轮提降火速落地，累降300元/吨，焦化厂利润偏低，对焦煤价格有压力。库存方面，上游煤矿库存累库明显，同样对价格有一定压力。

整体来看，焦煤的基本面略差，但是盘面不走基本面。一方面是国外宏观，本周周四晚美国cpi低于预期，美联储出现一些鸽派声音，加息有放缓迹象，大宗商品受刺激大涨；本周周五则又是国内消息刺激，股市和期货市场也受消息刺激继续拉涨。操作上，单边暂时观望；套利方面可以关注一下多焦化利润的头寸（多焦炭空焦煤）。

焦炭：

基差收敛，单边观望

上周焦炭震荡偏强，且涨幅大于焦煤。最近一段时间笔者主要推焦化利润这个头寸，因为单边实在比较难做，正如焦煤中分析过的，宏观情绪和指标主导了盘面，而这部分又很难去判断（美联储加息放缓，俄乌边际缓和，国内疫情政策改善，地产释放利好），导致双焦现货和期货出现了劈叉，基差快速收敛。

基本面方面，焦炭第三轮提降落地，累降300元/吨，但在第三轮落地的时候也有部分焦化厂出现抵触情绪，笔者认为第四轮还是会提的，不过可能比起前面火速落地的三轮提降，落地难度会增加。需求方面，近来盘面上涨，也带动了一部分投机情绪，本周建材成交量尚可，需求一般，不算好但也算不上很差。铁矿和废钢上涨，焦炭下跌，钢厂利润依然处于低位。

整体来看，焦炭现货在快速下跌后，后续跌势会放缓。期货方面，单边暂时观望，套利可以关注一下焦化利润的头寸。

乙二醇：

TA偏强运行，EG观望

本周反弹首要因素在于宏观情绪转暖，国内疫情政策 “打折”，原油大幅反弹，成本支撑叠加悲观预期转变，带动了聚酯板块的反弹。短期而言，柴油供应端缺乏弹性带给的原油的支撑仍然有力，所以成本端我们给予宽幅震荡的观点。从产业的角度，弱需求带来的负反馈仍在继续，下游提前放假，织造预期大幅降负，聚酯减产或超预期，然而这一切都已反应到了产业链利润当中，而弱需求的源点在于国内疫情的压制，而目前风口转向，宏观情绪转暖带来的是预期的反转，所以我们认为当前并不适合在低估值下单边做空。

PTA短期，可逢低买入，做多估值，中期可做缩原油-TA价差。本周TA供增需减，恒力PX重启，盛虹开车在即，原料供应问题逐步缓解，产业链利润压缩，短流程开工难提，TA加工费持续低位，逸盛降负，恒力重启推迟，短期估值有所支撑。

EG短期低估值反弹，宏观情绪导致商品共振上涨为主导因素，产业链无利多因素，行情鸡肋，建议观望。供应整体增加，油制eg受成品油出口影响，CDU开工提升，石脑油出量增加，出于乙烯物料平衡，油制eg开工提升，煤制供应增量在陕西榆林，60万已稳定运行，后续仍有120万装置试车，进度超预期，聚酯需求稳步下降中，乙二醇预计11-12月累库。

以上评论由分析师王映（Z0016367），助理分析师周甫翰（F03095899）、李春阳（F03086646）、黄曦（F03086724）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

(责任编辑：知识)